华福证券发布研究报告称，3月社融规模在高基数下继续同比回落。该行表示年初不少经营主体有“开门红”需求，加之政策接连发力，包括年初租赁住房贷款支持计划出台、央行重启PSL投放等，对一季度社融增量形成一定支撑。后续上年四季度发行的政府债也将逐步下拨至项目，有望带动配套融资需求提振。随着财政政策“提质增效”，广泛参与国资项目的国有大行信贷需求有望保持高景气，中小银行的基本面有望加快修复。

建议关注大行和优质区域中小行，如国有行、常熟银行(601128.SH)、长沙银行(601577.SH)、民生银行(600016.SH)。

华福证券观点如下：

社融规模在高基数下继续同比回落。

3月社融规模为48725亿元，同比少增5142亿元。2018-2022年，3月份的社融规模在1.70~5.19万亿元区间内，2023年一季度在疫情政策优化、银行冲开门红等因素共同作用下，3月份社融规模高达5.39万亿元，因此形成较高的基数。在去年高基数下，今年社融规模稍有回落，但仍高于过往3月份的社融规模。

其中，人民币贷款和政府债券是主要拖累项。3月份人民币贷款规模为32926亿元，同比少增6561亿元，这与央行要求引导信贷合理增长、均衡投放相关。政府债券融资规模为4642亿元，同比少增1373亿元，是第二大拖累项，这与政府债发行整体偏慢相关。

企业部门仍保持较强韧性，规模较高。

3月企业贷款融资规模为23400亿元，同比下降3600亿元。其中，企业中长期贷款为16000亿元，同比下降4700亿元，这主要也是受高基数的影响。2023年企业中长期贷款为20700亿元，大幅超过2018-2022年的同期水平(4615亿元~13448亿元)，形成了较高的基数。虽然同比下滑，但企业中长期贷款规模也是2018年以来的次高水平。PMI数据同样印证这一点，3月份制造业PMI指数回升至50.80，提升1.7个百分点，经济景气度有所回升，带动部分企业的融资需求有所提升。

居民部门需求依旧疲弱。

3月份居民户贷款规模为9406亿元，同比少增3041亿元。其中，居民中长期贷款规模为4516亿元，同比少增1832亿元。整体来看，居民消费和购房的需求较为疲弱，3月份30大中城市商品房成交面积同比下滑45.47%。随着新一轮政策逐渐落地，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、部分城市进一步放松地产调控政策等，预计对居民消费需求有一定的提振作用。

直接融资对社融的拖累环比减少。

3月份直接融资规模为9477亿元，同比少增509亿元，拖累环比来看有所减少，主要是受益于企业债券融资加快。3月份企业债券融资规模为4608亿元，同比多增1251亿元。在低利率环境下，企业债券融资的意愿有所提升。相比之下，政府债发行较慢，同比少增1373亿元。预计二季度地方债发行可能会进一步加速，特别国债也有望开始落地，政府债的拖累也有望减弱。

经济微观活力有待改善。M1同比增速下降0.1个百分点至1.10%，M2同比增速下降0.4个百分点至8.30%。这可能与信贷扩张步伐放缓，导致派生能力减弱相关，未来企业主动扩产投资和居民加杠杆需求还有待进一步提升。

建议关注大行和优质区域中小行。

年初不少经营主体有“开门红”需求，加之政策接连发力，包括年初租赁住房贷款支持计划出台、央行重启PSL投放等，对一季度社融增量形成一定支撑。后续上年四季度发行的政府债也将逐步下拨至项目，有望带动配套融资需求提振。随着财政政策“提质增效”，广泛参与国资项目的国有大行信贷需求有望保持高景气，中小银行的基本面加有望快修复。该行建议关注大行和优质区域中小行，如国有行、常熟银行、长沙银行、民生银行。

风险提示：政策推进可能低于预期，信用风险暴露